非銀金融行業(yè)周報：規(guī)范人身保險銷售管理 第二批基金投顧獲牌券商陸續(xù)開業(yè)

市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)分化，滬深300 下跌0.61%，上證綜指上漲0.10%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.46 %。滬深兩市A股日均成交額11820.52 億元，較上周上升6.18%，兩融余額18537.54 億元，較上周上升0.96%。

證券：本周券商指數(shù)下跌0.40%，跑輸大盤0.21 個百分點。重點標(biāo)的表現(xiàn)：東方證券+3.66%、華泰證券+1.34%、中金公司+0.81%、東方財富-1.39%、中信證券-1.56%、國泰君安-2.54%。我們近期調(diào)研中總結(jié)了行業(yè)目前發(fā)展中幾個重要變化：

(1)行業(yè)三季度業(yè)績同比增速放緩的主要原因是自營業(yè)務(wù)收入增速同比降低：業(yè)績放緩的主要原因是三季度證券市場下行，自營業(yè)績在上年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)下業(yè)績有所下行。(2)第二批基金投顧穩(wěn)步推進(jìn)：第二批基金投顧部分券商已驗收完成，部分券商已進(jìn)入上線測試及推廣環(huán)節(jié)。(3)積極發(fā)力券結(jié)模式：業(yè)務(wù)總體尚處起步狀態(tài)：券結(jié)模式在零售、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上均有重要作用，目前逐漸成為券商財富管理業(yè)務(wù)板塊希望重點推進(jìn)的業(yè)務(wù)。(4)基金代銷行業(yè)競爭加劇，但代銷費(fèi)率難以顯著下行：券商代銷業(yè)務(wù)發(fā)展模式與第三方代銷機(jī)構(gòu)的基金超市模式不同，券商基金代銷發(fā)展側(cè)重精品模式。行業(yè)對基金代銷費(fèi)率打折保持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)代銷費(fèi)率或難以顯著下行。(5)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率或?qū)⒙杂邢滦校盒袠I(yè)傭金率未明顯下調(diào)，但由于交易量結(jié)構(gòu)性變化，量化基金等低傭金率客戶交易量明顯提升，行業(yè)平均傭金率或?qū)⒙杂邢滦小?6)股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降：行業(yè)對股質(zhì)業(yè)務(wù)保持謹(jǐn)慎擴(kuò)張的態(tài)度，業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計將持續(xù)壓降。但股質(zhì)業(yè)務(wù)仍然是重要的客戶抓手，對業(yè)務(wù)聯(lián)動具有重要意義，預(yù)計未來將更為穩(wěn)健的發(fā)展業(yè)務(wù)。(7)自營業(yè)務(wù)去方向化投資逐漸成為業(yè)內(nèi)共識：重點發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)，降低方向性權(quán)益類資產(chǎn)配置，追求絕對收益逐漸成為行業(yè)對自營業(yè)務(wù)發(fā)展的共識。財富管理是目前行業(yè)發(fā)展的重點，也是未來證券行業(yè)發(fā)展的核心增量。我們推薦核心競爭力顯著、持續(xù)布局財富管理的東方財富、東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國泰君安，重點關(guān)注廣發(fā)證券。

保險：本周保險指數(shù)下跌2.53%，跑輸大盤1.92 個百分點。主要成分個股均下跌，跌幅分別為太保3.3%，平安2.5%，人保2.5%，國壽2%，新華1.1%。周內(nèi)10 年期國債收益率下行6.8bp 至2.82%。本周多家媒體報道銀保監(jiān)會擬定《人身保險銷售管理辦法》在業(yè)內(nèi)征求意見。主要內(nèi)容有：1)建立銷售人員分級管理制度，按教育背景、從業(yè)年限、業(yè)務(wù)品質(zhì)、考核情況、培訓(xùn)及測試等對銷售人員進(jìn)行分級管理；2)對產(chǎn)品進(jìn)行分級，按照復(fù)雜程度、風(fēng)險水平、繳費(fèi)能力劃分等級，并將產(chǎn)品等級與銷售人員等級相對應(yīng)；3)規(guī)范自保、互保行為，不允許自保件和互保件參與業(yè)績和晉升考核，退保需投保人親自辦理；4)規(guī)定首年傭金水平：向保險中介機(jī)構(gòu)支付的首期手續(xù)費(fèi)不得高于首期保費(fèi)的80%，向銷售人員支付的首期傭金發(fā)放比例不得高于保單直接傭金的40%，續(xù)期傭金發(fā)放年限不得低于10 年和保單繳費(fèi)年限二者之低者；5)擬定銀保深度合作模式：保險公司派駐銷售人員入駐網(wǎng)點提供輔助咨詢，由銀行人員完成銷售，責(zé)任共擔(dān)、派駐銷售人員至網(wǎng)點銷售產(chǎn)品，責(zé)任由保險公司承擔(dān)。辦法非常全面和詳盡，從各方面、系統(tǒng)性的規(guī)范了人身險銷售。若實施落地，行業(yè)銷售體系無疑會面臨較大震蕩，不符合條件的銷售人員將繼續(xù)出清，短期對于行業(yè)業(yè)績有較大影響，且將持續(xù)一段過程。但長期來看，對行業(yè)是較為顛覆性的改革和利好，重塑銷售隊伍，提高業(yè)務(wù)人員質(zhì)量，出清行業(yè)亂象，為行業(yè)長期有質(zhì)量的增長建立基礎(chǔ)設(shè)施。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)正處于較為徹底的重整和變革階段，還需一定時間的耐心等待和信心。當(dāng)前各公司PEV(2021E)估值分別為：0.61-0.62x(平安)，0.67-0.69x(國壽)、0.52-0.54x(太保)、0.43-0.46x(新華)。當(dāng)前保險板塊仍處筑底階段，估值持續(xù)回升和板塊明顯表現(xiàn)仍需回歸負(fù)債端的經(jīng)營和業(yè)績拐點。建議關(guān)注順序為中國人壽、中國財險H、中國太保、中國平安、新華保險。

風(fēng)險提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。

（文章來源：華創(chuàng)證券）