銀行業(yè)：LPR調(diào)降的微觀機(jī)制 抵押品、結(jié)構(gòu)與量?jī)r(jià)

事件：MLF 利率與LPR 下調(diào)

央行于2022 年1 月17 日下調(diào)一年期MLF 操作利率10bps(從2.95%降至2.85%)，于1 月20 日分別將1 年期LPR 下調(diào)10bps(3.8%降至3.7%)，5 年期LPR 下調(diào)5bps(4.65%降至4.60%)。

主要結(jié)論：

本次調(diào)降的作用信號(hào)大于實(shí)質(zhì)，未來(lái)仍需要更多的政策穩(wěn)增長(zhǎng)，包括但不限于擴(kuò)大MLF 規(guī)模、拓寬抵押品范圍、降準(zhǔn)以及更有力的財(cái)政政策支持。

在房地產(chǎn)和住房貸款政策有進(jìn)一步松動(dòng)的跡象之前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為此次調(diào)整主要影響是推動(dòng)小微企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸款上量，推薦寧波銀行、招商銀行、郵儲(chǔ)銀行和平安銀行。

對(duì)銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)具體影響

MLF 利率與LPR 調(diào)降分別旨在引導(dǎo)負(fù)債成本和貸款利率向下，具體地：

從傳導(dǎo)機(jī)制看，我們很難衡量MLF 利率下調(diào)具體對(duì)于每一家上市銀行的影響。但是，MLF 作為當(dāng)下貨幣政策框架的主要工具，有明確的抵押品要求，合格抵押品包括國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券。合格抵押品占比較大的銀行，MLF 利率下調(diào)時(shí)，推動(dòng)貸款利率下行的程度就越大。合格抵押品規(guī)模越大，向央行借款規(guī)模就越大，對(duì)貸款投放規(guī)模的促進(jìn)作用就越大。因此，在MLF 利率調(diào)降之后，需要擴(kuò)大投放規(guī)模作為補(bǔ)充。

從結(jié)構(gòu)角度看，LPR 定價(jià)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：第一，實(shí)際操作中，LPR 主要影響零售和小微企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)，中型以上企業(yè)更加貼近風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和取決于相對(duì)議價(jià)能力；第二，大中型銀行一般可以根據(jù)LPR調(diào)整定價(jià)，但小型銀行主要采取跟隨策略。

從量和價(jià)的角度看，量對(duì)目前銀行盈利增速和風(fēng)險(xiǎn)影響更大，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的更大制約。第一，2020 年以來(lái)的LPR 調(diào)降均伴隨銀行凈息差的下行，但整體盈利增速仍然較高(尤其依靠小微和個(gè)貸業(yè)務(wù)的銀行)。第二，貸款保持高速增長(zhǎng)時(shí)，不良率自然較低。第三，工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收比重已經(jīng)明顯下行，信貸放量的主要制約來(lái)自營(yíng)收增速的回落。從微觀激勵(lì)看，正常企業(yè)只有投資回報(bào)率合意時(shí)才會(huì)選擇擴(kuò)表。經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，償還債務(wù)的意愿可能大于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)(辜朝明機(jī)制)。地產(chǎn)政策沒(méi)有松動(dòng)的情況，穩(wěn)增長(zhǎng)需要量的擴(kuò)張。

綜上所述：

本次調(diào)降的作用信號(hào)大于實(shí)質(zhì)，未來(lái)仍需要更多的政策穩(wěn)增長(zhǎng)，包括但不限于擴(kuò)大MLF 規(guī)模、拓寬抵押品范圍、降準(zhǔn)以及更有力的財(cái)政政策支持。

在房地產(chǎn)和住房貸款政策有進(jìn)一步松動(dòng)的跡象之前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為此次調(diào)整主要影響是推動(dòng)小微企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸款上量。

投資建議

在房地產(chǎn)和住房貸款政策有進(jìn)一步松動(dòng)的跡象之前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為此次調(diào)整主要推動(dòng)小微企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸款。推薦寧波銀行、招商銀行、郵儲(chǔ)銀行和平安銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。

（文章來(lái)源：華安證券）