非銀行金融行業(yè)結(jié)算備付金繳納比率下調(diào)點(diǎn)評(píng)：減少行業(yè)資金占用 邊際收入貢獻(xiàn)有限

2022 年3 月17 日，中國(guó)結(jié)算宣布自2022 年4 月起將股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%。此次比例下調(diào)有利于減少券商資金占用，增強(qiáng)券商資金配置能力。但目前結(jié)算備付金占券商資產(chǎn)比重較低，實(shí)際帶來(lái)的邊際增量較為有限。

事件：2022 年3 月17 日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)結(jié)算)宣布自2022 年4 月起將股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%，以降低市場(chǎng)資金成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。我們認(rèn)為此次比例下調(diào)有利于減少券商資金占用，增強(qiáng)券商資金配置能力。但目前結(jié)算備付金占券商資產(chǎn)比重較低，實(shí)際帶來(lái)的邊際增量較為有限。

股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例由18%下調(diào)至16%。結(jié)算備付金指市場(chǎng)投資者等結(jié)算參與人資金賬戶中用于證券交易及非交易結(jié)算的資金。其設(shè)立有利于防范和化解證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，確保當(dāng)日交易及時(shí)完成清算結(jié)算。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，最低結(jié)算備付金限額=上月證券買(mǎi)入金額/上月交易日歷天數(shù)×最低結(jié)算備付金比例。 此次調(diào)整中，股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例由18%降至16%，而債券類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例仍保持10%。

延續(xù)結(jié)算備付金比例下調(diào)的趨勢(shì)，未來(lái)政策空間仍可期。此次結(jié)算備付金比例下調(diào)并非行業(yè)首次。2020 年，中國(guó)結(jié)算將股票類(lèi)業(yè)務(wù)的最低結(jié)算備付金比例由20%下調(diào)至18%。隨著國(guó)內(nèi)券商清算結(jié)算及風(fēng)險(xiǎn)把控能力的增強(qiáng)，對(duì)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的把控能力逐步提升。下調(diào)結(jié)算備付金比例有利于充分發(fā)揮券商配置能力，合理調(diào)配公司資金，緩解流動(dòng)性壓力，從而提升股東回報(bào)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為結(jié)算備付金比例有望隨著券商經(jīng)營(yíng)能力的提升而持續(xù)調(diào)整，在長(zhǎng)期將打開(kāi)證券行業(yè)發(fā)展空間。

預(yù)計(jì)會(huì)減少證券行業(yè)200 億資金占用。2022 年以來(lái)，全市場(chǎng)日均成交額為1.02萬(wàn)億元。按照全市場(chǎng)日均交易額1 萬(wàn)億計(jì)算，證券行業(yè)原需按照18%比例向中國(guó)結(jié)算繳納1800 億備付金，新規(guī)以后僅需繳納1600 億元(按照16%)，全行業(yè)減少200 億元資金占用。但此次改革相關(guān)資金在行業(yè)資產(chǎn)中的占比仍較低。 根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年末證券行業(yè)總資產(chǎn)為10.59 萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為2.57 萬(wàn)億元，此次受影響的資金僅占總資產(chǎn)的千分之0.18，凈資產(chǎn)的千分之0.77.

預(yù)計(jì)邊際收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限。根據(jù)2019 版的《結(jié)算備付金管理辦法》，結(jié)算備付金所獲得的回報(bào)為金融同業(yè)存款利率，具體利率水平由交易雙方商定，長(zhǎng)期維持在年化1.5%-2%左右。新規(guī)調(diào)整后，按照自由配置后8-10%的高回報(bào)率計(jì)算，此次改革可以增厚行業(yè)收入約15 億元。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年證券行業(yè)收入5024 億元，凈利潤(rùn)1911 億元，約為收入的千分之三，凈利潤(rùn)的千分之八，邊際增量較為有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素：A 股市場(chǎng)成交額大幅下滑，資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期。

投資建議：最低結(jié)算備付金比例下調(diào)將減少券商資金占用，增強(qiáng)券商資金配置能力。重資本業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)，凈資本監(jiān)管指標(biāo)壓力較大的券商將明顯受益。中金公司杠桿率在頭部券商中居于首位，此次調(diào)整有望緩解其流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，推動(dòng)其股票業(yè)務(wù)和固收業(yè)務(wù)發(fā)展。華泰證券秉承“財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，融券規(guī)模高速擴(kuò)容，此次調(diào)整有助于推動(dòng)其兩融業(yè)務(wù)維持高速發(fā)展。

（文章來(lái)源：中信證券）