免稅第二春

這個(gè)春節(jié)回歸的不只有繁忙的春運(yùn)、絢麗的煙花、神仙打架的春節(jié)檔，還有火爆的旅游和購(gòu)物。

【資料圖】

根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，截止1月27日，春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；貢獻(xiàn)收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。

熱門旅游城市都出現(xiàn)了線上線下消費(fèi)兩旺的情況。比如重慶市主要商圈和重點(diǎn)商貿(mào)企業(yè)在春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)零售額156.67億元，同比增長(zhǎng)13%；重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的120家景區(qū)累計(jì)接待游客417.5萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)37.9%，市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁。

深圳和香港之間恢復(fù)通關(guān)，為兩地的假期經(jīng)濟(jì)注入活力，深港陸路口岸日均出入境旅客量在7萬(wàn)人次左右，福田口岸附近酒店入住率約95%，創(chuàng)下三年來(lái)的新高，香港多家名牌店外也排起了長(zhǎng)隊(duì)。

海南作為傳統(tǒng)的冬季旅游熱門地點(diǎn)，春節(jié)期間旅游市場(chǎng)也是持續(xù)升溫，海口市全市接待游客總數(shù)121.99萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)26.2%，攜程上三亞租車、游艇相關(guān)旅游產(chǎn)品的預(yù)訂量同比均增長(zhǎng)超200%。

同時(shí)，作為跨境旅行放開后的首個(gè)長(zhǎng)假，中國(guó)游客出境游玩的需求旺盛。春節(jié)期間出境游整體訂單同比去年增長(zhǎng)640%，泰國(guó)等東南亞國(guó)家也拿出最大的熱情接待中國(guó)游客，成為春節(jié)出境游的大贏家。

透過(guò)這些火熱的旅游市場(chǎng)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前后中國(guó)旅游行業(yè)的復(fù)蘇是超預(yù)期的。而作為整個(gè)行業(yè)、板塊吸金能力最強(qiáng)的一個(gè)領(lǐng)域，以中國(guó)中免為代表的免稅購(gòu)物行業(yè)的表現(xiàn)值得關(guān)注。

01

吸金能力仍然強(qiáng)悍

離島免稅購(gòu)物的吸金能力依舊強(qiáng)悍。

這個(gè)春節(jié)期間，海南的12家離島免稅店總銷售16.85億元，比2022年春節(jié)前五天增長(zhǎng)20.03%，比2019年春節(jié)前五天增長(zhǎng)325%，再一次證明了離島免稅購(gòu)物強(qiáng)悍的吸金能力。

為了迎接這波購(gòu)物熱潮，中免集團(tuán)海南區(qū)域六店聯(lián)動(dòng)品牌積極布局，推出了組合優(yōu)惠力度大、品種多的線上線下聯(lián)動(dòng)的新春促銷活動(dòng)。配套服務(wù)方面，cdf?？趪?guó)際免稅城更是推出了13條免費(fèi)穿梭巴士路線，可以精準(zhǔn)覆蓋?？谑袃?nèi)各大景區(qū)、酒店以及商業(yè)中心。

在政府與商戶的共同努力下，離島免稅購(gòu)物正在成為沙灘、海鮮之外的又一大旅游熱門元素。自2011年4月以來(lái)，海南離島旅客免稅購(gòu)物額度由5000元提高到10萬(wàn)元，免稅商品種類由18類增加到45類。隨著優(yōu)惠政策不斷升級(jí)，海南離島免稅購(gòu)物的吸引力正變得越來(lái)越高。

如今，離島免稅已成為海南國(guó)際旅游消費(fèi)中心建設(shè)的‘金字招牌’，銷售額也成功突破600億元大關(guān)。

雖然海南的離島免稅市場(chǎng)整體保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受困于疫情影響，2022年前三季度的表現(xiàn)較差——每客單價(jià)同比增長(zhǎng)了9.9%，購(gòu)物總金額同比卻下降了45.1%。海南離島免稅店的銷售情況，會(huì)直接影響到中國(guó)中免的公司業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)。

在其發(fā)布的22Q3業(yè)績(jī)報(bào)告中，中國(guó)中免表8-9月海南疫情影響了線下銷售，毛利率環(huán)比下滑9個(gè)百分點(diǎn)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.64億元，同比-20.47%。

與此同步，中國(guó)中免的股價(jià)在第三季度也出現(xiàn)了持續(xù)下滑，累計(jì)跌幅達(dá)到14.33%，同2021年的高峰相比，股價(jià)更是跌去了一半以上。

但是反過(guò)來(lái)，海南離島免稅購(gòu)物市場(chǎng)的火爆也能帶來(lái)中國(guó)中免股價(jià)的提振，1月26日其港股漲幅就超過(guò)了7%，股價(jià)再次創(chuàng)下上市以來(lái)的新高。

中國(guó)中免股價(jià)表現(xiàn)（上市至今）

事實(shí)上，作為旅游購(gòu)物板塊的龍頭，中國(guó)中免一直是不少押注政策放開后消費(fèi)會(huì)大規(guī)模反彈的機(jī)構(gòu)資金首選。

截止1月20日，北向資金增持個(gè)股中，中國(guó)中免以217721萬(wàn)元位列第7名，在消費(fèi)板塊中僅次于貴州茅臺(tái)和五糧液，展現(xiàn)了作為龍頭企業(yè)在資本市場(chǎng)上同樣強(qiáng)悍的吸金能力。

結(jié)合港股表現(xiàn)和海南省旅游市場(chǎng)的實(shí)際情況，中國(guó)中免過(guò)去一段時(shí)間的下跌趨勢(shì)將很有可能將告一段落。

02

機(jī)場(chǎng)加深綁定

機(jī)場(chǎng)客流量明顯增長(zhǎng)但并未完全恢復(fù)，需要免稅業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)利好。

防疫政策放松、出行限制明顯減少后，國(guó)內(nèi)頭部機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量迎來(lái)環(huán)比大增，但是比起2019年的同期數(shù)據(jù)還有很大差距。

一方面，民航局表示2023年春運(yùn)，預(yù)計(jì)民航將運(yùn)輸旅客7300萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)12%，增速為近五年最高。另一方面，去哪兒網(wǎng)等平臺(tái)表示，春運(yùn)期間國(guó)內(nèi)航班供應(yīng)量只有疫情前的85%的水平，國(guó)際航班運(yùn)力則只有疫情前的10%。

幾大機(jī)場(chǎng)中，首都機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)去年12月的旅客吞吐量環(huán)比上月分別變化+79.3%、+8.5%、+222.8%、-1.1%，彼此間差別較大。

即便是旅游熱門城市，機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量的全面恢復(fù)也不會(huì)一蹴而就，比如海南機(jī)場(chǎng)旗下三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)，春運(yùn)期間預(yù)計(jì)運(yùn)輸航班1.6萬(wàn)架次，運(yùn)送旅客273.8萬(wàn)人次，但同比增長(zhǎng)分別只有-1.5%、7.7%。

在旅客吞吐量恢復(fù)和增長(zhǎng)速度較慢的情況下，機(jī)場(chǎng)因?yàn)楸群娇展居懈嗖豢蓽p免的固定成本，拖累了股價(jià)的修復(fù)。對(duì)比兩個(gè)板塊中最具代表性的企業(yè)，上海機(jī)場(chǎng)的股價(jià)上升趨勢(shì)明顯比春秋航空的平緩，進(jìn)入短期內(nèi)股價(jià)高點(diǎn)的時(shí)間也更慢。

此時(shí)，免稅業(yè)務(wù)的重要性就愈發(fā)凸顯出來(lái)。

因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)的收入幾乎有一半來(lái)源于非航空業(yè)務(wù)——包括了免稅、有稅零售、餐飲、廣告等等，均為特許經(jīng)營(yíng)形式的收入。這些收入彈性較大，毛利率較高且能支撐住機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)，但也取決于客流量和客流量變現(xiàn)。

近期，上海機(jī)場(chǎng)出資16.98億元收購(gòu)日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，以及Uni-Champion 32.00%的已發(fā)行股份，意圖進(jìn)一步加深與中免的合作關(guān)系，發(fā)揮與免稅業(yè)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，鞏固現(xiàn)有口岸免稅業(yè)務(wù),增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

上海機(jī)場(chǎng)從單純的收免稅店租金到參與實(shí)際運(yùn)營(yíng)，本身就體現(xiàn)了業(yè)內(nèi)對(duì)免稅業(yè)務(wù)的看重和看好。與日上等免稅店的深度綁定，可以大大減少兩者因?yàn)樽饨鸬纫蛩剡M(jìn)行的博弈，從而讓利于消費(fèi)者并做大做好國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的蛋糕。

資本市場(chǎng)也認(rèn)為，上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免更深入的聯(lián)合，將加快實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)、線上渠道全覆蓋，為未來(lái)的業(yè)績(jī)上行帶來(lái)更多更多想象空間。收購(gòu)消息公布第二天，上海機(jī)場(chǎng)A股的股價(jià)就從58元上漲到了63.88元。

海南機(jī)場(chǎng)因?yàn)榭梢猿浞窒硎茏再Q(mào)港的政策紅利，未來(lái)表現(xiàn)也值得關(guān)注。

目前海南機(jī)場(chǎng)已經(jīng)形成了以機(jī)場(chǎng)+免稅為主，商業(yè)地產(chǎn)和物業(yè)、酒店等多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的格局。2025年三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量有望提升至2700-3000萬(wàn)人次/年，并帶動(dòng)免稅業(yè)務(wù)全面受益。

海南機(jī)場(chǎng)合計(jì)持有約8萬(wàn)平方米的免稅商業(yè)面積，占海南全島免稅經(jīng)營(yíng)面積35%。中國(guó)銀河等券商預(yù)測(cè)，通過(guò)將核心物業(yè)與免稅業(yè)務(wù)深度綁定，并落實(shí)與免稅運(yùn)營(yíng)商之間的扣點(diǎn)談判。海南機(jī)場(chǎng)將有可能從中獲得10億級(jí)別的利潤(rùn)增量。

03

市占率是關(guān)鍵

出入境客流量與購(gòu)物消費(fèi)復(fù)蘇仍有不確定性。

從政府、機(jī)構(gòu)的表態(tài)中都不難看出，2023年中國(guó)要想真正恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，離不開消費(fèi)復(fù)蘇和擴(kuò)大內(nèi)需。三駕馬車中，消費(fèi)被寄予的希望最大，但其不確定性也很大。

美日韓等國(guó)家在中國(guó)宣布放開出入境防疫政策不久，就開始以防疫要求限制中國(guó)旅客入境。韓國(guó)更是采取了具有侮辱、歧視意味的措施，比如要求中國(guó)游客將標(biāo)記特殊檢查的黃牌掛在脖子上，并支付6000元左右的強(qiáng)制隔離費(fèi)用。

隨后中國(guó)就本著對(duì)等原則進(jìn)行了反制，決定暫停簽發(fā)韓國(guó)人赴華短期簽證，并強(qiáng)調(diào)該政策將視韓國(guó)對(duì)華歧視性入境限制措施取消情況再作調(diào)整。

這番交鋒也讓大家意識(shí)到，國(guó)際間的人流往來(lái)仍有許多限制和不確定性因素，很多甚至都在國(guó)際政治博弈的范疇里。而國(guó)際航班對(duì)免稅業(yè)務(wù)的重要性不言而喻。

雖然春節(jié)期間的國(guó)內(nèi)、國(guó)際旅游市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，開了個(gè)好頭，但現(xiàn)在就說(shuō)2023年全年的旅游購(gòu)物消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁還為時(shí)過(guò)早，至少需要再觀察五一長(zhǎng)假期間的市場(chǎng)表現(xiàn)再做審慎評(píng)估。

即便國(guó)際出行限制完全解除、客流量恢復(fù)到疫情前水平，免稅店的經(jīng)營(yíng)也并非全無(wú)對(duì)手。比如疫情前十分活躍的代購(gòu)和逐漸成熟起來(lái)的海淘，都會(huì)隨著國(guó)際航線和物流恢復(fù)而分流免稅店的營(yíng)業(yè)收入。

被電商行業(yè)寄予厚望的直播帶貨也會(huì)分流免稅店的客戶，畢竟李佳琦的直播間不僅能買到日上所有品牌的商品，某些熱銷單品的價(jià)格可能還更便宜。

說(shuō)到底，免稅店的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是價(jià)格優(yōu)惠和品類豐富，進(jìn)入壁壘確實(shí)高，但大塊的肥肉總會(huì)吸引到強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手切入進(jìn)來(lái)。

像海南的離島免稅店市場(chǎng)，就有中免、中服、深免、海控、海旅、王府井六大行業(yè)巨頭在競(jìng)爭(zhēng)，萬(wàn)象城、華聯(lián)SKP等頂奢商場(chǎng)也有意進(jìn)駐。而2023年海南省的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)旅游收入增長(zhǎng)25%，離島免稅購(gòu)物銷售額突破800 億元。

在這種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌入而規(guī)模增長(zhǎng)又有限的情況下，如何保持較高的市占率就成為了勝出的關(guān)鍵。中國(guó)中免之所以被視作龍頭，也是因?yàn)槠湓趪?guó)內(nèi)外的免稅購(gòu)物市場(chǎng)都占據(jù)了第一名，并且是中國(guó)唯一一個(gè)擁有免稅品全渠道經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的玩家。

為了維持市占率的領(lǐng)先，除了加強(qiáng)機(jī)場(chǎng)店、離島店的布局，中國(guó)中免還帶頭走上了建設(shè)市內(nèi)店的道路，銷售渠道北京、上海、青島、廈門、大連、 香港、澳門等地的市內(nèi)免稅店，并打算在武漢等地?cái)U(kuò)店。

市內(nèi)店對(duì)豐富免稅經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)、擴(kuò)大消費(fèi)群體具有重要意義，是業(yè)內(nèi)企業(yè)必須爭(zhēng)奪的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。以韓國(guó)作參考，作為市內(nèi)免稅店發(fā)展最成熟的國(guó)家之一，其行業(yè)八成的銷售額就來(lái)自于市內(nèi)店。

中國(guó)中免近期加強(qiáng)了與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)的綁定，同時(shí)引入上海、海南等重點(diǎn)地區(qū)的國(guó)資力量，有利于自身在市內(nèi)店的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持較高的市占率。

但隨著免稅消費(fèi)行業(yè)的第二春來(lái)臨，中國(guó)中免要開始面對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于股東和投資者們來(lái)說(shuō)這顯然算不上是個(gè)好消息。