Cirium：航空市場復(fù)蘇遇“氣流顛簸”

本文作者 Michael GrahamAscend by Cirium（航升）估值經(jīng)理

在Ascend by Cirium(航升)，我們喜歡將數(shù)據(jù)比作是音符，通過針對數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，將其譜寫成一首“曲子”。在過去兩年半的大半時間內(nèi)，航空業(yè)的發(fā)展之曲顯然不在調(diào)上。不過，進(jìn)入2022年，隨著許多航空公司報(bào)告了在夏季創(chuàng)紀(jì)錄的盈利，復(fù)蘇的節(jié)奏逐漸穩(wěn)步增強(qiáng)。

Ascend by Cirium(航升)推出商用飛機(jī)市場情緒指數(shù)(Commercial Aircraft Market Sentiment Index，縮寫為CAMSI)，通過調(diào)研主要市場利益相關(guān)方，來追蹤市場情緒、飛機(jī)價(jià)值和租金的趨勢。截至目前，該指數(shù)總體呈現(xiàn)積極態(tài)勢。CAMSI采用凈推薦值(NPS)進(jìn)行評估，將回答“趨勢上行”和回答“趨勢下行”的受訪者數(shù)量相減，再除以回答該問題的總樣本數(shù)量，得出NPS分值。

(資料圖片)

自2021年4月該指數(shù)推出以來，調(diào)研覆蓋的10種主要機(jī)型的NPS指數(shù)均有所上升。當(dāng)中出現(xiàn)了一些有趣的趨勢，我們或許可以借此確定商用客機(jī)目前所處的復(fù)蘇周期階段。首先，在大環(huán)境層面的好消息是，新一代飛機(jī)的NPS要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于老一代機(jī)型。CAMSI調(diào)研的新交付機(jī)型包括空客A220、A350-900、A320neo和A321neo，以及波音737 Max 8和787-9。針對10年機(jī)齡的機(jī)型，CAMSI調(diào)研覆蓋了空客A320ceo、A330-300、波音737-800和777-300ER。

本文數(shù)據(jù)圖展示了迄今為止所有調(diào)查月份的NPS均值。截至撰稿之日，11月的市場租金調(diào)研仍在進(jìn)行中，調(diào)研結(jié)果將于12月初發(fā)布。

雖然相對緊張的新飛機(jī)供應(yīng)對市場價(jià)值和租金有較大影響，但這些機(jī)型出色表現(xiàn)的背后還有財(cái)務(wù)和運(yùn)營方面的其他原因。在受疫情影響的市場至暗時刻，許多運(yùn)營商熱衷于使用最新購買的飛機(jī)，以期能夠持續(xù)獲得投資回報(bào)。

與之相反的是，這些運(yùn)營商更愿意封存甚至淘汰老舊飛機(jī)，因?yàn)槔吓f飛機(jī)的成本已經(jīng)大體得以攤銷，且維護(hù)成本也較高，這導(dǎo)致飛機(jī)供應(yīng)增加，市場價(jià)值和租金均面臨下行壓力。此外，空客A320neo和波音787等機(jī)型的燃油消耗和二氧化碳排放量均相對較低，可以降低整體出行成本；在客座率較低的情況下，無疑是可考慮的最佳選擇。

然而，在經(jīng)歷了2021年的市場低迷期，隨著市場復(fù)蘇，2022年開始進(jìn)入成熟階段，這種情況開始發(fā)生改變。老舊機(jī)型，尤其是單通道飛機(jī)的NPS指數(shù)開始回正。在北半球夏季，此前被迫“居家度假”的乘客出行需求恢復(fù)，運(yùn)營商因此重新啟用了老舊機(jī)型。舉例來說，2021年4月，全球波音737-800機(jī)隊(duì)封存率超過20%；而到了2022年Q3季末，這一占比已經(jīng)腰斬至9.6%。

在比較單通道飛機(jī)和雙通道飛機(jī)的NPS指數(shù)時，也可以發(fā)現(xiàn)類似的變化-——盡管原因各有不同。2021年大部分時間里，由于各國政府仍在努力控制疫情的傳播，許多遠(yuǎn)途客運(yùn)市場處于停滯狀態(tài)。即使在邊境仍然開放的國家或地區(qū)，政府機(jī)構(gòu)也對游客執(zhí)行了嚴(yán)苛的旅行限制，以致需求依然萎靡。

與之迥然不同的是，進(jìn)入2022年，隨著越來越多的國家放寬旅行限制——尤其是在大西洋市場，飛機(jī)的需求上升、封存率下降，我們看到多種雙通道機(jī)型的NPS指數(shù)出現(xiàn)復(fù)蘇。事實(shí)上，Cirium Fleets Analyzer數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度的二手雙通道飛機(jī)的新租約數(shù)量創(chuàng)季度新高，至少30架飛機(jī)覓得新主。因此，綜合上述因素，從體現(xiàn)飛機(jī)價(jià)值和租金趨勢的NPS指數(shù)來看，2022年疫情后的航空市場復(fù)蘇速度更快、范圍更廣。

不過，CAMSI指數(shù)僅僅是一個追蹤指標(biāo)；正如任何優(yōu)秀的投資者所知，過去的表現(xiàn)不一定是未來回報(bào)的參考。經(jīng)過長期的正向增長后，10月市場價(jià)值的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，市場可能進(jìn)入了“平緩期”。例如，最早復(fù)蘇的新交付單通道飛機(jī)的NPS指數(shù)也最先出現(xiàn)修正，這類機(jī)型10月的NPS指數(shù)較7月平均下降了11%。

值得注意的是，單月數(shù)據(jù)并不代表整體趨勢，而且，隨著夏季旺季結(jié)束，市場對飛機(jī)價(jià)值和租金的信心或?qū)⒉豢杀苊獾爻霈F(xiàn)回落。此外，盡管有所修正，這些機(jī)型的NPS指數(shù)仍處于正值。話雖如此，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷，尤其是在各國央行提高利率以抑制通脹的大背景下，復(fù)蘇之路仍可能一波三折，這點(diǎn)我們難以完全忽視。

事實(shí)上，在5月份的常規(guī)附加問題中，我們詢問了受訪者：“是否認(rèn)為在利率不斷上升的情況下，通過提高租金，租賃公司能夠完全轉(zhuǎn)嫁資本成本的上升以維持收益？” 只有30%的受訪者表示認(rèn)同，這意味著租賃公司、金融業(yè)者和航空公司在未來幾個月中可能面臨更多挑戰(zhàn)。因此，就像搶椅子的游戲一樣，如果音樂戛然而止，無法保證每個人都能搶到椅子。