環(huán)球聚焦：專家把脈四季度債市：利率易下難上 久期策略仍占優(yōu)

三季度以來，債市行情火熱。債券收益率在8月央行“降息”之后大幅下行，雖然出現(xiàn)小幅調(diào)整，但債市整體走強趨勢并未改變。

(資料圖)

四季度會延續(xù)此趨勢嗎？近日，中金公司固定收益研究負責人陳健恒，農(nóng)銀匯理基金固定收益部副總經(jīng)理郭振宇，東方財富證券股份有限公司證券投資總部副總監(jiān)、固定收益部負責人高揚在Choice路演平臺上就四季度債券市場的投資策略展開討論。三位專家認為，四季度資金面有望維持寬松，利率不具備顯著上升風險，拉長久期為當前債券投資的優(yōu)選策略。

利率不具備顯著上升風險

今年以來，我國堅持“以我為主”的貨幣政策，為市場提供了較為寬松的流動性環(huán)境，最近的降息也進一步鞏固了債券市場強勁的配置基礎。在當前市場流動性合理充裕偏寬松的前提下，幾位業(yè)內(nèi)人士均認為，后市利率不具備顯著上升風險。

“今年的債券市場算得上是一個小牛市。”陳健恒表示，短期內(nèi)政策和資金面寬松取向已得到確認。穩(wěn)定的資金面和資金價格預期會逐步向中長端傳導，前期下行較慢的長端利率有望迎來一輪下行，拉長久期可能仍是優(yōu)選策略。

“作為投資者來說，很難去預判市場，今年以來有很多因素是超預期的。站在投資者的角度來說，應對市場可能比判斷市場更重要。”高揚表示，作為券商自營，相對來說投資范圍會更廣一些。

“如果判斷有‘走熊’的風險，我們會在期貨或者是IRS(利率互換)上做一些套保。熊市初期，一般套保的效果會比較好。到熊市中期，可能會賣券加杠桿，然后替換。”高揚說。

地產(chǎn)債：尋求左側(cè)布局

今年以來，地產(chǎn)債頹勢明顯。不過，近期有部分地產(chǎn)債，尤其是離岸地產(chǎn)債開始出現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢。地產(chǎn)債會否重新出現(xiàn)投資機會？對此，幾位業(yè)內(nèi)人士建議，尋找左側(cè)布局機會。

郭振宇表示，整個行業(yè)緩慢復蘇的機會仍在。目前地產(chǎn)債仍然處于左側(cè)區(qū)域，可以關注結構性投資機會。如果去左側(cè)扛風險，可能獲得更高的收益，但需要精挑個券。

“市場出清后，‘活下來’的優(yōu)質(zhì)房企市場份額有望提高。這類企業(yè)資質(zhì)好、運營較穩(wěn)健、杠桿率較低。”郭振宇稱。

高揚認為，政策保障以及需求端的企穩(wěn)回暖，能夠幫助房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

城投債、信用債：挖掘利差的可壓縮空間

由于地產(chǎn)債等行業(yè)信用風險仍在出清過程中，在當前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配的環(huán)境下，資金對城投債以及金融類的信用債挖掘有所增強。但需求過熱也直接導致了債券間的利差逐步縮小。

究其緣由，郭振宇認為，在當前市場信用風險形勢和監(jiān)管部門加強防范系統(tǒng)性風險的背景下，城投債和金融類信用債實際上是信用風險相對較低的兩類產(chǎn)品。

郭振宇表示，可以通過觀察各個品種、各個期限債券的利差，分析哪個利差還有進一步的壓縮空間來尋找投資機會。

高揚則從券商自營的角度，提供了一些非傳統(tǒng)的投資思路：

一是加大波段操作，在不斷的操作中“拼手速”。可以通過做多的同時做空，來進行一些均值回歸交易，還可以結合CTA策略做一些右側(cè)的趨勢交易。

二是關注純債替代的機會。這種策略對廣義基金更有意義。廣義基金可以關注可轉(zhuǎn)債、公募REITs等品種的純債替代機會；還可以考慮配置地方債，在地方債和國債之間多頭輪動，以及在地方債和期貨之間廣義套保。另外，浮息債也可以成為廣義基金的選擇之一。在利率上行期和降準降息的預期消退期，浮息債能夠階段性跑贏固息債。

三是相對價值交易，即中性策略。

“固收+”：關注“+”的資產(chǎn)品種

受今年權益市場波動較大的影響，“固收+”產(chǎn)品多次出現(xiàn)明顯回撤，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅下降。幾位業(yè)內(nèi)人士認為，此前“固收+”普遍是靠“+權益”來增厚收益，隨著“+”的資產(chǎn)品種不斷拓寬，“固收+”產(chǎn)品的長期向好趨勢仍將延續(xù)。

“固收+”是一種投資策略，是以獲取固定收益為本，輔以權益等資產(chǎn)配置，力爭在嚴控風險的前提下追求長期穩(wěn)健回報。“加的品種比較重要。加的品種波動性不能太大，否則可能就起不到‘固收+’應有的相對穩(wěn)健的配置初衷。”陳健恒說。

關于“+”的產(chǎn)品種類，郭振宇表示，現(xiàn)在主要以股票和可轉(zhuǎn)債為主。不過，未來隨著投資渠道的不斷拓寬，“固收+”將不局限于通過權益類市場和可轉(zhuǎn)債市場來增厚收益。“可以采取量化、對沖等策略，或者說加一些海外資產(chǎn)。”

高揚十分看好公募REITs在“固收+”中的發(fā)展前景。他認為，從資產(chǎn)的風險特征來看，公募REITs是一個中風險、中收益、中波動的品種，甚至現(xiàn)階段整體風險還偏低，十分適合“固收+”投資者的需求。

在公募REITs具體的細分品種上，高揚更傾向于一線城市的產(chǎn)權類產(chǎn)品，其整體漲幅更為明顯。他表示，經(jīng)營權類產(chǎn)品中的新能源、環(huán)保等項目同樣具有較大的投資價值。而對于一些資金量龐大的理財、保險機構而言，高速公路也是不錯的選擇。

（文章來源：上海證券報）