保險(xiǎn)行業(yè)2021年年報(bào)綜述：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型尚待曙光 財(cái)險(xiǎn)有望穩(wěn)健增長

核心結(jié)論

負(fù)債端表現(xiàn)低迷， 歸母凈利潤承壓。2021 年歸母凈利潤友邦(yoy+28.5%)、太平(yoy+14.7%)、太保(yoy+9.1%)、人保(yoy+7.8%)、新華(yoy+4.6%)、國壽(yoy+1.3%)、平安(yoy-29.0%)。受新業(yè)務(wù)負(fù)增長+營運(yùn)偏差負(fù)貢獻(xiàn)影響，除友邦保險(xiǎn)外，險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速放緩。

壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型尚待曙光，新單持續(xù)承壓。1)新單+NBVM拖累NBV 表現(xiàn)， 2021年NBV 友邦(yoy+21.7%)、太平(yoy+3.6%)、國壽(yoy-23.3%)、平安(yoy-23.6%)、太保(yoy-24.8%)、新華(yoy-34.9%)、人保(yoy-40.6%)；2)代理人隊(duì)伍規(guī)模持續(xù)縮減，太平壽(yoy+1.0%)、太保壽(yoy-29.9%)、新華(yoy-35.8%)、國壽(yoy-39.0%)、平安壽(yoy-41.4%)、人保壽(yoy-55.1%)；銀保渠道貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?)繼續(xù)率下降、退保率提升，剩余邊際余額同比負(fù)增長，平安(yoy-2.0%)、國壽(yoy-0.2%)、太保(yoy-0.8%)、新華(yoy-0.5%)、人保(yoy-1.2%)。

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)集中度增強(qiáng)，頭部險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。2021 年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入太平財(cái)(yoy+5.0%)、人保財(cái)(yoy+3.5%)、太保財(cái)(yoy+3.3%)、平安財(cái)(yoy-5.4%)，頭部險(xiǎn)企通過優(yōu)結(jié)構(gòu)+嚴(yán)風(fēng)控對(duì)綜合成本率實(shí)現(xiàn)有效管控，2021 年人保財(cái)、平安財(cái)、太保財(cái)、太平財(cái)綜合成本率分別為99.5%、98.0%、99.0%、105.9%，同比分別+0.6pct、-1.1pct、+0pct、+2.0pct。

上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)業(yè)務(wù)21 年9 月后保持穩(wěn)健增長，意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)貢獻(xiàn)非車保費(fèi)主要增量，險(xiǎn)企綜合成本率出現(xiàn)分化。

長端利率下行及權(quán)益市場波動(dòng)致使險(xiǎn)企凈/總投資收益率承壓。凈投資收益率國壽/太平/人保/太保/友邦/新華/平安yoy+4bps/-10bps/-20bps/-20bps/-20bps/-30bps/-50bps；總投資收益率新華/人保/太平/太保/國壽/友邦/平安yoy+40bps/+0bps/-5bps/-20bps/-32bps/-90bps/-220bps。

展望：1)壽險(xiǎn)：代理人規(guī)模下降+需求走弱+高基數(shù)+疫情反復(fù)，我們判斷上市險(xiǎn)企開門紅NBV 同比降幅為20%至50%；保費(fèi)基數(shù)高點(diǎn)已過，Q2 有望迎來同比拐點(diǎn)，但轉(zhuǎn)型仍為行業(yè)中短期主旋律，預(yù)計(jì)2023 年代理人隊(duì)伍規(guī)模有望見底。2)產(chǎn)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)22Q1 財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)健增長，Q2同比增速穩(wěn)中略降。車險(xiǎn)拐點(diǎn)已至，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企保費(fèi)增速高于行業(yè)2-3個(gè)百分點(diǎn)；非車行業(yè)競爭加劇，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企非車險(xiǎn)綜合成本率有望實(shí)現(xiàn)有效管控。目前行業(yè)處于歷史估值低位，建議關(guān)注中國財(cái)險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。

（文章來源：西部證券）