銀行業(yè)流動(dòng)性觀察第79期：如何理解國(guó)常會(huì)加碼的普惠小微支持工具？

事件：

12 月15 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步采取市場(chǎng)化方式加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，提出了針對(duì)普惠小微企業(yè)的兩項(xiàng)工具。市場(chǎng)比較關(guān)心這兩項(xiàng)工具的運(yùn)行機(jī)制究竟如何理解，對(duì)銀行會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

點(diǎn)評(píng)：

一、本次國(guó)常會(huì)針對(duì)普惠小微企業(yè)的兩項(xiàng)工具，與2020年6月份創(chuàng)設(shè)的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具有何區(qū)別？

本次國(guó)常會(huì)針對(duì)普惠小微企業(yè)的金融支持，提出了兩項(xiàng)工具，具體如下：

一是普惠小微貸款支持工具。會(huì)議提出，將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具。從2022 年起到2023 年6 月底，人民銀行對(duì)地方法人銀行發(fā)放的普惠小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)貸款，按余額增量的1%提供資金，鼓勵(lì)增加普惠小微貸款。

二是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃。會(huì)議提出，從2022 年起，將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理，原來(lái)用于支持普惠小微信用貸款的4000 億元再貸款額度可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款優(yōu)惠資金支持。

那么這兩項(xiàng)工具，與2020 年6 月份創(chuàng)設(shè)的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具有何區(qū)別？我們認(rèn)為：

對(duì)于第一項(xiàng)普惠小微貸款支持工具，是2020 年6 月創(chuàng)設(shè)的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具之普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具的“升級(jí)版”，其主要區(qū)別在于：

(1)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，針對(duì)的是“延期的普惠小微貸款本金”。

而普惠小微貸款支持工具，針對(duì)的是“普惠小微貸款和個(gè)體工商戶(hù)貸款余額增量”，同樣按照1%的比例提供資金。其中，余額增量=新發(fā)放貸款-到期貸款。即地方法人銀行要想獲得這一工具的激勵(lì)，需要從新發(fā)放和延期還本兩方面同時(shí)入手，來(lái)實(shí)現(xiàn)余額的“增量”。

舉個(gè)例子：若某一時(shí)期內(nèi)，銀行普惠小微貸款有100 億即將到期，若銀行繼續(xù)延期還本，但此時(shí)余額并未出現(xiàn)變化，就不能獲得激勵(lì)。若在此基礎(chǔ)上，銀行同時(shí)新發(fā)放100 億普惠小微貸款，則余額增量為100 億，能夠獲得100×1%=1 億的激勵(lì)。也就是說(shuō)，普惠小微貸款支持工具的目標(biāo)，不僅是延期還本，更是激勵(lì)地方法人銀行向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)多放貸。

(2)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，是由央行提供400 億元再貸款，通過(guò)SPV 與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議來(lái)提供激勵(lì)。盡管本次國(guó)常會(huì)并未提及普惠小微貸款支持工具的具體操作方式，但料與前期保持一致。需要強(qiáng)調(diào)的是，SPV 不能直接將資金發(fā)放給銀行或企業(yè)，而是通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)利率互換結(jié)構(gòu)(如SVP 用0 利率或極低利率與地方法人銀行的固定利率進(jìn)行互換)，將1%的激勵(lì)資金付給銀行，而利率互換的本金是“余額增量”。因此，1%的激勵(lì)資金可能為0 息或極低利息。

對(duì)于第二項(xiàng)普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，與2020年6月創(chuàng)設(shè)的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具在機(jī)制上基本一致。即：

(1)央行提供4000億元再貸款資金，通過(guò)SPV與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同，按地方法人銀行實(shí)際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年。

(2)全部貸款仍由商業(yè)銀行管理，全部的利息也都由銀行享有，SPV不向銀行收利息。信用風(fēng)險(xiǎn)仍然由商業(yè)銀行承擔(dān)，貸款不出表，應(yīng)仍做資本計(jì)量，體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則。

本次國(guó)常會(huì)對(duì)這一工具作了進(jìn)一步要求：

一是提出可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。

二是將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理。需要強(qiáng)調(diào)的是，這并不意味著SPV需要向地方法人銀行收取2%的利息，因?yàn)榇伺e不符合政策鼓勵(lì)的導(dǎo)向。我們判斷，納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理，只是在管理口徑上進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)一，將這一工具的運(yùn)行制度化。

二、這兩項(xiàng)工具對(duì)銀行的激勵(lì)作用評(píng)估

在了解這兩項(xiàng)工具的運(yùn)行邏輯后，我們需要對(duì)其激勵(lì)作用進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于第一項(xiàng)普惠小微貸款支持工具。截至2021 年9 月末，地方法人銀行(城商行+農(nóng)村金融機(jī)構(gòu))普惠小微貸款余額為8.57 萬(wàn)億，增速為18.95%，滿足MPA 對(duì)于普惠小微貸款增量和增速的考核要求。

地方法人銀行普惠小微貸款增速2020 年以來(lái)大體維持在20%左右運(yùn)行，假定在2021 年Q4 至2023 年H1，普惠小微貸款增速保持在20%左右，那么到2023 年6 月末，普惠小微貸款余額為11.9 萬(wàn)億，較2022 年年初的余額增量3.03萬(wàn)億，其中2022 年余額增量為1.77 萬(wàn)億。

因此，地方法人銀行將獲得的激勵(lì)資金約為303 億，年化激勵(lì)為177 億。

對(duì)于這部分資金，我們傾向于認(rèn)為是SPV 通過(guò)利率互換機(jī)制獎(jiǎng)勵(lì)給銀行的利潤(rùn)，而非負(fù)債，預(yù)計(jì)該激勵(lì)能夠提升營(yíng)收增速約1-1.5%。

對(duì)于第二項(xiàng)普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，事實(shí)上是去年政策的延續(xù)。首先我們需要分析有多少機(jī)構(gòu)具備申請(qǐng)這兩項(xiàng)工具的資質(zhì)。

根據(jù)要求，最近一個(gè)季度央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為1-5 級(jí)的地方法人銀行可申請(qǐng)信用貸款支持計(jì)劃。截至2021 年6 月末，我國(guó)共有4400 家機(jī)構(gòu)參與央行評(píng)級(jí)，其中1-5 級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量為2169 家，占比49.3%。而目前，我國(guó)地方法人銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量大概在3900 家左右，評(píng)級(jí)結(jié)果分布為2-10 級(jí)，占全部金融機(jī)構(gòu)比重為88.6%。假定地方法人銀行處于2-5 級(jí)的比例也為49.3%，則符合申請(qǐng)條件的地方法人機(jī)構(gòu)數(shù)量為1900 家左右。

根據(jù)2021Q3 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告披露的信息，在2020 年6 月-2021 年9 月間，該工具累計(jì)向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金2744 億，支持其發(fā)放普惠小微信用貸款共計(jì)7651 億。初步估算，該工具提供優(yōu)惠資金的年化值為2744×4/5=2195 億，這部分資金SPV 并不收取利息，可視為地方法人銀行的0 息負(fù)債(計(jì)入“向央行借款”科目)。

截至2021 年9 月末，城商行+農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)計(jì)息負(fù)債規(guī)模維持在81.5 萬(wàn)億，按照上述比例測(cè)算，估算符合條件的地方法人銀行計(jì)息負(fù)債規(guī)模為81.5×49.3%=40.18 萬(wàn)億。

因此，該工具提供2195 億的0 息優(yōu)惠資金(占計(jì)息負(fù)債比重約為0.54%)，能夠改善地方法人銀行息差1-1.5bp，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入改善幅度在0.26%左右。

三、投資建議

總體來(lái)看，普惠小微貸款支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)工具，對(duì)地方法人銀行營(yíng)收改善為1-2%，體現(xiàn)了政策的普惠性，具有一定的激勵(lì)效應(yīng)。

對(duì)于整體普惠小微貸款而言，目前EVA 水平仍為負(fù)，即銀行投放普惠小微貸款并不創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值，主要與普惠小微貸款不良率偏高有關(guān)。因此這兩項(xiàng)工具的推出，主要效果應(yīng)是為銀行投放普惠小微貸款提供一定“貼息”，在“增量、擴(kuò)面”方面，MPA 考核、銀保監(jiān)會(huì)“兩增兩控”等機(jī)制實(shí)際上已經(jīng)發(fā)揮了較強(qiáng)作用。

從A 股上市銀行角度來(lái)看，地方中小銀行將受益于該工具的政策紅利。特別是以常熟銀行為代表的江蘇地區(qū)上市農(nóng)商行，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放呈現(xiàn)“低不良、高增長(zhǎng)”特點(diǎn)，能夠更多獲取這部分優(yōu)惠資金和再貸款政策的支持。在具體影響方面，我們以第一項(xiàng)工具為例，將2020 年個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款余額增量作為基準(zhǔn)，初步測(cè)算，常熟銀行、張家港銀行能夠獲得激勵(lì)資金規(guī)模分別為0.57 億和1.05 億，對(duì)營(yíng)收的改善幅度分別為1.35%和1.60%。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：光大證券）