【獨(dú)家】華泰證券：“AI+教育”C端潛力或更優(yōu)

華泰證券指出，AI技術(shù)在教育行業(yè)的主要落地場景包括B端教育信息化和C端智能學(xué)習(xí)硬件。B端市場規(guī)模可觀但增長空間相對有限；由于B端業(yè)務(wù)對渠道和客戶資源依賴性較強(qiáng)，目前競爭格局呈現(xiàn)地域性強(qiáng)、極度分散的特點(diǎn)。C端面向受眾廣且正經(jīng)歷智能化升級，增長潛力大；市場參與者包括傳統(tǒng)教育硬件廠商和教培轉(zhuǎn)型企業(yè)，行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，部分公司正加快布局教育AIGC應(yīng)用以贏得先發(fā)優(yōu)勢。

全文如下

華泰 | 教育：“AI+教育”C端潛力或更優(yōu)

AI技術(shù)在教育行業(yè)的主要落地場景包括B端教育信息化和C端智能學(xué)習(xí)硬件。我們認(rèn)為B端市場規(guī)模可觀但增長空間相對有限；由于B端業(yè)務(wù)對渠道和客戶資源依賴性較強(qiáng)，目前競爭格局呈現(xiàn)地域性強(qiáng)、極度分散的特點(diǎn)。C端面向受眾廣且正經(jīng)歷智能化升級，增長潛力大；市場參與者包括傳統(tǒng)教育硬件廠商和教培轉(zhuǎn)型企業(yè)，行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，部分公司正加快布局教育AIGC應(yīng)用以贏得先發(fā)優(yōu)勢。

(資料圖片僅供參考)

核心觀點(diǎn)

AI+教育落地場景：C端智能硬件增速或優(yōu)于B端教育信息化

我們認(rèn)為AI技術(shù)在教育領(lǐng)域的落地場景大體可以分為B/C兩端。B端主要應(yīng)用于學(xué)校教學(xué)活動信息化建設(shè)，市場規(guī)模或于2024年達(dá)到5,524億元，但隨著教育信息化基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完善，2019年我國城市校均網(wǎng)絡(luò)多媒體教室覆蓋率已達(dá)96.4%，2020年全國校均多媒體教室覆蓋率已達(dá)96.1%，因此我們認(rèn)為B端覆蓋率提升空間已比較有限。另一方面，智能學(xué)習(xí)硬件致力于利用AI技術(shù)為學(xué)生打造個性化的自主學(xué)習(xí)體驗(yàn)，是教育AI落地C端的主要場景，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)26年其國內(nèi)市場規(guī)模有望超700億元，其中學(xué)習(xí)機(jī)市場規(guī)模有望達(dá)261億元，23E-26E CAGR分別為16.9%/15.2%。

學(xué)習(xí)機(jī)是C端最主流產(chǎn)品，AI精準(zhǔn)度和內(nèi)容質(zhì)量或是差異化發(fā)展主線

我們認(rèn)為當(dāng)前學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品的差異化主要體現(xiàn)在AI功能的精準(zhǔn)度和內(nèi)置學(xué)習(xí)資源的質(zhì)量（包括內(nèi)容適用的年齡段和學(xué)科范圍、資源豐富度、是否獨(dú)家內(nèi)容、是否可持續(xù)更新等）。考慮到市場參與者的競爭優(yōu)勢差異，我們認(rèn)為未來AI學(xué)習(xí)機(jī)的發(fā)展方向可能分為兩大路線：一類是“技術(shù)為王”路線，適用于AI技術(shù)儲備深厚的廠商，通過持續(xù)增加和優(yōu)化AI功能的方式來提升產(chǎn)品競爭力；另一類是“內(nèi)容為王”路線，憑借優(yōu)質(zhì)內(nèi)容沉淀鎖定粘性用戶。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自研大模型進(jìn)展緩慢或效果不佳，智能硬件銷售不及我們預(yù)期，競爭加劇，新品爬坡拖累短期利潤率。

正文

“AI+教育”C端潛力或優(yōu)于B端

B端：教育信息化覆蓋率提升空間或比較有限，渠道依賴性強(qiáng)

教育AI在B端主要應(yīng)用于學(xué)校教學(xué)活動信息化建設(shè)，相關(guān)經(jīng)費(fèi)主要來自穩(wěn)定增長的教育信息化財(cái)政預(yù)算。據(jù)財(cái)政部，2012—2021年國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)累計(jì)投入33.5萬億元，年均增幅8%。根據(jù)2011年6月國家教育部發(fā)布的《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，各級政府在財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)中列支教育信息化的經(jīng)費(fèi)不得低于8%。我們據(jù)此估計(jì)，2013-2021年我國教育信息化經(jīng)費(fèi)投入從1,959億元增至3,667億元，年復(fù)合增長率約為 7.9%。考慮到2012-2020年財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)穩(wěn)定占據(jù)全國教育經(jīng)費(fèi)合計(jì)的約80%，我們據(jù)此測算，2013-2021年我國教育信息化整體市場規(guī)模從2,429億元增至4,532億元，并將于2024年達(dá)到5,524億元。

教育信息化2.0時(shí)代，B端覆蓋率提升空間已比較有限。經(jīng)過2000-2018年的教育信息化1.0時(shí)代的“校校通”“三通兩平臺”等基礎(chǔ)建設(shè)，我國大部分中小學(xué)已基本完成計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)搭建和教學(xué)硬件的普及。據(jù)艾瑞咨詢，2020年我國校均多媒體教室數(shù)量占教室總數(shù)量達(dá)96.1%，未來增量空間主要來自存量教室的設(shè)備保有量提升及設(shè)備更新?lián)Q代。

B端業(yè)務(wù)對渠道依賴性較強(qiáng)，目前市場呈現(xiàn)地域性強(qiáng)、極度分散的競爭格局。由于教育信息化預(yù)算配置及采購安排主要由各地教育主管部門確定，企業(yè)跨區(qū)域拓展客戶的難度較大，因此目前行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)區(qū)域強(qiáng)者恒強(qiáng)、但整體高度分散的競爭格局。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年A股主要教育信息化公司的教育業(yè)務(wù)營收合計(jì)大約在200億元上下，市占率合計(jì)約4%，行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)市場參與者規(guī)模較小。

C端：以AI學(xué)習(xí)機(jī)為代表的智能硬件或有較大增長潛力

智能學(xué)習(xí)硬件是教育AI落地C端的主要場景，26年市場規(guī)模有望超700億元。教育AI在C端的應(yīng)用場景集中在以學(xué)習(xí)機(jī)為代表的新型智能學(xué)習(xí)硬件，通過對傳統(tǒng)學(xué)習(xí)硬件進(jìn)行智能化升級，利用大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)，為學(xué)生量身打造精準(zhǔn)的、個性化的學(xué)習(xí)方案，從而提升學(xué)生自主學(xué)習(xí)的效率和體驗(yàn)。據(jù)讀書郎招股書援引的弗若斯特沙利文預(yù)測，2022年國內(nèi)C端智能學(xué)習(xí)硬件市場規(guī)模合計(jì)約為397億元，其中學(xué)習(xí)機(jī)市場規(guī)模約為148億元，2026年分別有望增至741億元/261億元，23E-26E CAGR分別為16.9%/15.2%。

學(xué)習(xí)機(jī)是C端教育智能硬件最主流的產(chǎn)品類型。學(xué)習(xí)機(jī)（又稱學(xué)生平板）通常覆蓋小學(xué)至初中甚至高中的全科學(xué)習(xí)內(nèi)容，用戶生命周期長，客單價(jià)高（千元以上），且搭載較為豐富的軟件和學(xué)習(xí)資源，用戶為增值服務(wù)付費(fèi)的意愿較強(qiáng)，是目前最主流的教育智能硬件產(chǎn)品。據(jù)艾瑞咨詢，學(xué)習(xí)機(jī)占教育智能硬件總體市場份額在30%以上（截至22年9月），在購買過教育智能硬件產(chǎn)品的家長中，近七成選擇購買學(xué)生平板，遠(yuǎn)高于選擇其他品類的家長占比。我們觀察到大部分傳統(tǒng)教育硬件廠商及教培轉(zhuǎn)型公司紛紛推出了AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品，此外，部分公司在第二梯隊(duì)產(chǎn)品中（點(diǎn)讀筆、兒童智能手表、掃描筆、智能作業(yè)燈）也有布局。

教育企業(yè)加速布局垂類AIGC應(yīng)用，或率先應(yīng)用在學(xué)習(xí)機(jī)等智能硬件上。近期，多家教育公司相繼透露了AIGC技術(shù)應(yīng)用的最新進(jìn)展。

我們認(rèn)為C端智能學(xué)習(xí)硬件面向受眾廣、交互頻率高、數(shù)據(jù)量大，且產(chǎn)品技術(shù)門檻和AI準(zhǔn)確率要求相比大型工業(yè)級產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)來說更低，因此AIGC技術(shù)在學(xué)習(xí)機(jī)等硬件產(chǎn)品上相對容易落地。

AI精準(zhǔn)度和好內(nèi)容是學(xué)習(xí)機(jī)兩大關(guān)鍵競爭要素

根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研，家長選購教育智能硬件產(chǎn)品時(shí)最看重的三個維度是產(chǎn)品功能、教育內(nèi)容、護(hù)眼設(shè)計(jì)。我們觀察到當(dāng)前市面上主流AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品基本均已搭載AI知識圖譜、AI口語和聽寫助手、拍照批改作業(yè)等常見功能，校內(nèi)課程同步學(xué)和拓展閱讀等內(nèi)容資源，以及智能護(hù)眼設(shè)計(jì)，因此在基礎(chǔ)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上差異并不大，而本質(zhì)上的差異性主要體現(xiàn)在AI功能的精準(zhǔn)度和內(nèi)置學(xué)習(xí)資源的質(zhì)量（包括內(nèi)容適用的年齡段和學(xué)科范圍、資源豐富度、是否獨(dú)家內(nèi)容、是否可持續(xù)更新等）。我們以科大訊飛、學(xué)而思、有道三個品牌的最新機(jī)型作為不同價(jià)位的代表產(chǎn)品，對其產(chǎn)品核心功能進(jìn)行梳理。

AI技術(shù)和獨(dú)家內(nèi)容或是學(xué)習(xí)機(jī)差異化發(fā)展的兩條主要路線

目前學(xué)習(xí)機(jī)市場的參與者既包括技術(shù)沉淀深厚的教育硬件廠商，也包括教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和內(nèi)容積淀豐富的教培轉(zhuǎn)型企業(yè)。考慮到不同市場參與者的競爭優(yōu)勢差異，我們推測未來AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品路線可能向兩個主要方向差異化發(fā)展：一類是“技術(shù)為王”路線，適用于AI技術(shù)儲備深厚的廠商，通過持續(xù)增加和優(yōu)化AI功能的方式提升學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品的競爭力，未來盈利模式可能以功能付費(fèi)為主、內(nèi)容資源付費(fèi)為輔；另一類是“內(nèi)容為王”路線，憑借獨(dú)家優(yōu)質(zhì)內(nèi)容鎖定粘性用戶，未來盈利模式可能以內(nèi)容資源付費(fèi)為主，功能付費(fèi)為輔。

風(fēng)險(xiǎn)提示

自研大模型進(jìn)展緩慢或效果不佳：大模型的研發(fā)涉及大量的參數(shù)、較為復(fù)雜的技術(shù)架構(gòu)、較長的訓(xùn)練、調(diào)試和部署周期以及較為充足的資金能力，因此自研大模型的進(jìn)度和使用效果存在較大不確定性。

智能硬件銷售不及我們預(yù)期：由于替代產(chǎn)品出現(xiàn)或?qū)W習(xí)方式改變，智能學(xué)習(xí)硬件的市場滲透率增長或低于我們預(yù)期。智能學(xué)習(xí)硬件和非K-12課程的消費(fèi)者支出均可能受到經(jīng)濟(jì)增長放緩和家庭收入增長放緩的不利影響，從而導(dǎo)致市場滲透率增長下滑。

競爭加劇：AI+教育行業(yè)市場參與者眾多、技術(shù)更新較快，競爭激烈。如果公司未能及時(shí)響應(yīng)技術(shù)革新和用戶偏好帶來的變化，可能會導(dǎo)致市場份額減少。

新品爬坡拖累短期利潤率：學(xué)習(xí)機(jī)等新產(chǎn)品由于推出時(shí)間不長，短期內(nèi)規(guī)模效應(yīng)和利潤水平尚不及公司其他成熟業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，因此爬坡期間可能拖累公司整體利潤率。