世界滾動(dòng):預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 市場(chǎng)追捧“元素周期表”！周期主題基金經(jīng)理梳理

2023年年初以來，A股資源板塊走出持續(xù)性行情，市場(chǎng)資金涌入各類小金屬品種相關(guān)上市公司，“元素周期表”行情再度來襲。

周期板塊淡季拉漲

國信證券指出，春節(jié)前后，恰逢我國有色、建材等大宗周期品的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但與 2020年~2022 年不同的是，2023年，我國市場(chǎng)時(shí)隔三年重現(xiàn)格外強(qiáng)勢(shì)的“春季躁動(dòng)”搶跑行情，體現(xiàn)在有色、建材及化工等周期板塊的相關(guān)股票及期貨價(jià)格集體出現(xiàn)淡季拉漲，各類投資者提前布局做多的主要邏輯，在于我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長預(yù)期、行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季前的補(bǔ)庫預(yù)期。

【資料圖】

政策面上，2023年1月28日，有關(guān)部門關(guān)于《中國禁止出口限制出口技術(shù)目錄》修訂公開征求意見的意見反饋正式截止，稀土提煉、加工、利用技術(shù)赫然在列?，F(xiàn)階段，中國對(duì)全球稀土產(chǎn)業(yè)具備全面的控制力，分別在儲(chǔ)量、礦產(chǎn)量、冶煉和磁材供應(yīng)方面占全球的37%、60%、94%和93%。

2月，國內(nèi)地方兩會(huì)各類提案已陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)提前對(duì)諸多利好題材預(yù)期進(jìn)行預(yù)炒?！坝猩刃袠I(yè)仍處于年初重大政策密集出臺(tái)后的觀察期，股債匯及商品等資產(chǎn)價(jià)格在高度不確定性下高波動(dòng)似乎成為新常態(tài)?！眹抛C券研報(bào)指出。

周期主題基金有哪些？

以近一期重要的定期公告(年報(bào)/中報(bào))中所公示的行業(yè)占比為底層數(shù)據(jù)，我們篩選出上游周期板塊占比超過50%的基金經(jīng)理，初步認(rèn)定為上游周期主題基金經(jīng)理。

通過對(duì)導(dǎo)出的數(shù)據(jù)進(jìn)行重復(fù)項(xiàng)處理，保留同一基金經(jīng)理規(guī)模最大或者任職時(shí)間最長的基金作為其代表基金，最終共篩選出36位基金經(jīng)理。

我們將36位基金經(jīng)理的基本信息，按照基金公司名稱的順序，展示如下圖：

數(shù)據(jù)來源：Wind、2022年中報(bào)(2022/6/30)

注：圖中的基金規(guī)模數(shù)據(jù)為2022Q4數(shù)據(jù)

以上基金經(jīng)理梳理僅為數(shù)據(jù)分析之用，不作為推薦

針對(duì)以上36位基金經(jīng)理，有幾點(diǎn)說明：(1)如果基金經(jīng)理主投上游周期板塊，那么按照上述方法一定能篩選出來；(2)上表中難免會(huì)有一些風(fēng)格發(fā)生漂移或者輪動(dòng)型的基金經(jīng)理，后續(xù)我們會(huì)進(jìn)行手動(dòng)的更新，本文就不做專門的調(diào)整了。

典型上游周期主題基金經(jīng)理介紹

【個(gè)人履歷】大成基金韓創(chuàng)，中山大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任招商證券研究部研究員，2015年6月加入大成基金，2019年1月起任大成新銳產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理。截至2022年末，韓創(chuàng)在管基金7只，規(guī)模合計(jì)240億元。

【投資風(fēng)格】在擔(dān)任經(jīng)基金經(jīng)理前，韓創(chuàng)做過6年多的研究員，主要研究方向包括上游周期行業(yè)、金融地產(chǎn)等偏周期性的行業(yè)。每當(dāng)談及自己的投資框架，韓創(chuàng)都會(huì)提到“行業(yè)景氣度”，在跟蹤行業(yè)景氣度時(shí)，偏愛右側(cè)交易。從近幾年的凈值走勢(shì)和回撤控制可以判斷出：韓創(chuàng)的投資風(fēng)格偏穩(wěn)重，攻守兼?zhèn)?/strong>，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。韓創(chuàng)認(rèn)為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是投資中最重要的事，因?yàn)閺?fù)利的力量是偉大的，年化收益幾個(gè)點(diǎn)的差異，在長期會(huì)導(dǎo)致巨大的回報(bào)差距，所以一定要盡力避免虧損。同時(shí)，“在行業(yè)上均衡，在個(gè)股上集中”也是很重要的一環(huán)。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

從上圖可以看出，韓創(chuàng)的投資范圍主要還是堅(jiān)守在自己的能力圈內(nèi)(周期)，目前前三大行業(yè)分別是化工、有色、房地產(chǎn)，前10大重倉股占比61.82%。

【四季報(bào)觀點(diǎn)】2022年四季度，國內(nèi)疫情防控和房地產(chǎn)調(diào)控政策都出現(xiàn)了大的調(diào)整，在此背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期快速升溫，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了明顯的變化。我們看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和持續(xù)性，持續(xù)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)樂觀的態(tài)度，并相信宏觀政策上相機(jī)決斷的調(diào)控能力。

【個(gè)人履歷】華商基金周海棟，化學(xué)專業(yè)碩士研究生，畢業(yè)后在一家醫(yī)藥公司和IT公司做過研究員和項(xiàng)目經(jīng)理，2008年進(jìn)入中金公司任研究員，2010年加入華商基金，4年鍛煉之后開始擔(dān)任基金經(jīng)理。截至2022年末，周海棟在管基金6只，規(guī)模合計(jì)230億元。

【投資風(fēng)格】近兩年周海棟被大眾所熟知，給其的標(biāo)簽是輪動(dòng)風(fēng)格，在艱難的2022年依舊能取得不錯(cuò)的正收益實(shí)屬不易。不過，穿透到底層的行業(yè)和個(gè)股來看，周海棟目前主要布局在有色、煤炭等偏周期類板塊，一來是他本身的學(xué)科背景，二來是最近幾年他比較看好上游周期板塊，因此也可以在這里介紹一下。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

周海棟的投資策略的核心是以宏中觀角度出發(fā)，選擇未來一年到三年(兩年為中樞)行業(yè)趨勢(shì)向上且彈性較大的行業(yè)，并在此基礎(chǔ)上自上而下適度精選個(gè)股，從而構(gòu)建組合。目前，周海棟形成了“一手周期、一手成長”的能力圈，周期成長切換靈活。整體來看，逆向思維貫穿其投資邏輯，擅長左側(cè)布局。另外，周海棟的投資布局呈現(xiàn)“行業(yè)集中，個(gè)股分散”的特點(diǎn)，比如其代表基金華商新趨勢(shì)優(yōu)選的前10大重倉股占比僅為21.8%。

【四季報(bào)觀點(diǎn)】2022年四季度，市場(chǎng)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，其中十月份市場(chǎng)延續(xù)了三季度以來的下跌，進(jìn)入十一月份市場(chǎng)在一系列政策面因素明朗后開始反彈。結(jié)構(gòu)上，受益防控政策優(yōu)化的社服、計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)靠前，而煤炭、石油石化、新能源等新老能源方向表現(xiàn)偏弱。本季度本基金持倉變化不大，均衡配置價(jià)值和成長，其中價(jià)值方向以有色、化工、交運(yùn)等為主，成長方向以計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥為主。展望未來，隨著宏觀政策逐步落實(shí)，形成實(shí)物工作量，市場(chǎng)逐漸在微觀觀察到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能，整體市場(chǎng)走勢(shì)相較于上半年應(yīng)該能更為均衡，上半年落后的消費(fèi)、科技以及順周期方向有希望得到較好的回報(bào)。

【個(gè)人履歷】易方達(dá)基金楊宗昌，化學(xué)博士，2014年畢業(yè)后加入易方達(dá)基金，做了5年的化工行業(yè)研究員，2019年4月開始擔(dān)任易方達(dá)供給改革的基金經(jīng)理。截至2022年末，周海棟在管基金3只，規(guī)模合計(jì)133億元。

【投資風(fēng)格】由于是化學(xué)學(xué)科背景和研究員背景，在擔(dān)任基金經(jīng)理的前兩年，其所管理的基金中，化工行業(yè)占比曾高達(dá)90%以上，曾被某些平臺(tái)高度評(píng)價(jià)為市場(chǎng)上唯一一只主動(dòng)型化工行業(yè)基金。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

伴隨著業(yè)績的持續(xù)超預(yù)期，楊宗昌所管理基金的規(guī)模也快速提升，從最開始的5千萬左右，到2022年底的133億元。從上圖可以看出，2021年下半年起，楊宗昌已經(jīng)在逐步拓展能力圈，目前行業(yè)配置更加均衡了，從之前的化工板塊一枝獨(dú)秀，到現(xiàn)在化工、有色、煤炭、鋼鐵以及汽車都有所涉獵，但也主要集中在上游周期板塊之內(nèi)。

楊宗昌長期堅(jiān)持聚焦于精選個(gè)股，關(guān)注受益于供給側(cè)改革、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并根據(jù)行業(yè)景氣度、企業(yè)經(jīng)營節(jié)奏、估值水平變化調(diào)整個(gè)股權(quán)重，通過個(gè)股層面的風(fēng)險(xiǎn)收益特征比較對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。從投資組合來看，小盤風(fēng)格比較明顯，長期保持高倉位和高集中度，換手率適中，這也符合一名主要是自下而上選股的基金經(jīng)理的風(fēng)格。

【四季報(bào)觀點(diǎn)】四季度，國內(nèi)宏觀環(huán)境防疫措施出現(xiàn)明顯邊際變化，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利條件，股票市場(chǎng)也對(duì)此作出了積極反應(yīng)。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿信心，但需要注意到，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑仍然有較大的不確定性。在股票一定程度反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的背景下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際路徑可能成為階段性影響股價(jià)表現(xiàn)的重要因素之一。為了應(yīng)對(duì)總量預(yù)測(cè)上的不確定性，四季度整體組合調(diào)整上更加關(guān)注個(gè)股的結(jié)構(gòu)性增長因素，例如新產(chǎn)品滲透率的提升，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力帶來的市場(chǎng)份額擴(kuò)張，行業(yè)景氣度從低于均衡水平向常態(tài)的修復(fù)等。同時(shí)繼續(xù)關(guān)注投資標(biāo)的的估值水平，審慎評(píng)估投資標(biāo)的在謹(jǐn)慎樂觀的情境假設(shè)下的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，精選個(gè)股進(jìn)行配置。從結(jié)果上看，對(duì)煤炭持倉個(gè)股進(jìn)行了內(nèi)部調(diào)整，同時(shí)在市場(chǎng)調(diào)整中擇機(jī)進(jìn)一步增加了汽車零部件中輕量化相關(guān)標(biāo)的的配置比例。

展望2022年下半年，宏觀環(huán)境仍有較大不確定性，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇但強(qiáng)度仍有不確定性。盡管宏觀環(huán)境時(shí)有波動(dòng)，但新產(chǎn)業(yè)的崛起、產(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升等變化通常能帶來一些穿越周期的投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)長期前景保持樂觀，相信會(huì)有一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)不斷成長壯大，持續(xù)為投資者創(chuàng)造回報(bào)。這種長期變化所能帶來的持續(xù)投資收益仍將是我們投資研究最重要的關(guān)注點(diǎn)之一。因?yàn)椴煌袠I(yè)的生命周期特征、供需關(guān)系、需求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度、行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力差異、股票估值各有不同，所以在同樣的宏觀風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)下，不同股票的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也存在較大差別。下半年投資策略上，我們?nèi)詫徤髟u(píng)估投資標(biāo)的在相對(duì)悲觀情境假設(shè)下的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，精選個(gè)股來獲取投資的超額收益。本基金投資策略保持穩(wěn)定，將堅(jiān)持以基本面研究為投資的核心依據(jù)，尋找受益于供給側(cè)改革、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為核心投資標(biāo)的。

(文章整合自中信建投證券、中國經(jīng)營網(wǎng))