中金大宗商品點評3月數(shù)據(jù)：疫情影響開始顯現(xiàn)

能源：煤炭增產(chǎn)持續(xù)加碼，疫情反彈擾動需求

受地緣政治局勢擾動，3月海外能源市場供應(yīng)風險升級，價格上漲加重了我國能源進口壓力，進口降幅顯著擴大。3月我國原油凈進口量同比下滑14%，錄得1009.9萬桶/天，并拖累表觀消費量同比下滑9%至1385.8萬桶/天。同時，煤炭凈進口同比下滑40%，錄得1642萬噸，天然氣進口同比下滑5.6%，錄得111億立方米。但由于國內(nèi)煤、氣產(chǎn)量仍處擴張區(qū)間，對表觀消費增速形成一定拉升。3月以來，隨著煤炭增產(chǎn)增供政策持續(xù)加力，煤炭日產(chǎn)量達到1277萬噸，同比增長16%，高于2021年四季度保供期間的產(chǎn)出水平(1209萬噸/天)；天然氣產(chǎn)量為197億立方米，同比增長6.7%。在產(chǎn)量提升的拉動下，3月我國煤炭表觀消費量為41221萬噸，同比增長12%，天然氣表觀消費量為308億立方米，同比提升1.9%。

國內(nèi)局部疫情反彈對能源需求側(cè)形成拖累。3月以來，吉林、深圳等地先后發(fā)生疫情反彈，局部地區(qū)的居民出行和貨運物流均受到較大限制，全國原油加工量環(huán)比下降至1385萬桶/天，同比減少2%。雖然成品油表觀消費量受出口需求疲軟影響仍處于同比正增長區(qū)間，但據(jù)我們監(jiān)測的城市交通、公路運輸和航空出行三方面的高頻數(shù)據(jù)，我們預期3月國內(nèi)主要油品需求或?qū)⒁蛞咔榉磸椂葴p少100-150萬桶/天，同比增速降至-10%附近。具體來看，城市出行方面，國內(nèi)百城擁堵延時指數(shù)自3月初開始快速回落，3月平均水平同比下降5%至1.51.公路貨運方面，G7全國整車貨運流量指數(shù)自3月第二周開始快速下降，3月平均水平同比下降2.6%至111.8.航空出行方面，3月初以來，隨著各地疫情管控政策趨嚴，國內(nèi)航班計劃總數(shù)環(huán)比下降28%，實際執(zhí)行航班數(shù)量減少了近75%。而疫情反彈下基建生產(chǎn)進度的放慢也會對瀝青等油品的需求形成一定拖累。此外，我們看到在疫情封控政策的制約下，沿海八省動力煤終端用戶日耗量已降至165萬噸，基本接近2020年同期水平。

往前看，隨著能源市場在二季度步入需求淡季，各地的疫情防控或使淡季表現(xiàn)更淡。我們預計，疫情反復或?qū)⑹?月全國主要油品消費同比減少約200萬桶/天，并拖累二季度主要油品需求同比增速降至2.7%附近，而隨著復工進程的重啟，我們判斷電廠日耗或?qū)⑦呺H有所改善。

黑色金屬：疫情擾動供需，需求影響相對更大

2022年3月粗鋼產(chǎn)量8830萬噸，同比降低6.4%，降幅較1-2月回升3.6PCT，日均粗鋼產(chǎn)量285萬噸，是去年下半年以來新高。生鐵產(chǎn)量7160萬噸，同比降低6.2%，降幅較1-2回升4.8PCT.2022年1季度粗鋼產(chǎn)量2.43億噸，同比下滑10.5%。生鐵產(chǎn)量2.01億噸，同比下滑約11%。

3月鋼材出口495萬噸，同比下滑約34.3%，但是是去年8月以來的新高。一季度鋼材出口1318萬噸，同比下滑約25.4%。3月鋼材進口101萬噸，同比下滑約21.4%。一季度鋼材出口322萬噸，同比下滑約12.6%。

我們測算的3月鋼材表觀消費量8020萬噸，同比下滑約3.2%，下滑幅度較1-2月明顯收窄。

今年一季度以來，鋼廠外部生產(chǎn)約束降低，下游需求季節(jié)性回暖，鋼廠復產(chǎn)較快。前期唐山等地疫情反復對鋼廠運營造成一定影響，物流不暢的情況下，高爐不得不燜爐以應(yīng)對原材料告急，部分電爐廠也因廢鋼到貨受阻及虧損而限產(chǎn)。但總體而言疫情對供給的影響有限，全國高爐產(chǎn)能利用率已增長至86.4%，比去年同期低1.5PCT.獨立電爐受疫情影響更大，產(chǎn)能利用率已從三月下旬的將近80%跌至64%。

相比于供給，鋼材需求受疫情的影響更大。下游需求的“金三”已落空，從疫情形勢發(fā)展來看，“銀四”亦難可期。鋼材庫存在需求旺季被迫累庫，特別是受物流影響，廠庫累積較為明顯，壓制價格表現(xiàn)。從表觀消費量來看，螺紋鋼需求是2015年以來的最低水平，熱軋卷板需求也低于2015年至今的平均值。

受內(nèi)外價差提振，3月鋼材出口環(huán)比小幅提振，但同比仍大幅下滑。我們認為在海外需求偏弱的情況下，外部對國內(nèi)鋼材直接出口的拉動較為有限。詳見我們2022年4月11日發(fā)布的《海外溢價上升，但國內(nèi)鋼價“洼地”或?qū)⒀永m(xù)》。

向前看，隨著唐山等地疫情逐步得到控制，產(chǎn)量將回暖，但在鋼廠利潤不佳的情況下，產(chǎn)量上行空間有限。我們認為供應(yīng)恢復可能較需求更快，短期內(nèi)原材料的價格表現(xiàn)可能相對成材更強。下游消費方面，降準落地，穩(wěn)增長繼續(xù)加碼，市場對疫情平復后需求快速恢復的預期仍然存在。隨著物流恢復和管控放開，需求可能會在淡季到來前迎來一波趕工。今年以來專項債發(fā)行進度較快，1季度狹義基建同比增長8.5%，因此我們認為基建項目的儲備較為充足。但地產(chǎn)方面，房建開工短期內(nèi)可能仍掣肘于地產(chǎn)的基本面偏弱的現(xiàn)實，3月施工面積同比下滑21.5%，較1-2月份的1.8%大幅轉(zhuǎn)弱，新開工面積3月同比下降22.2%，1季度累計同比下降17.5%。制造業(yè)需求較建筑相對更好，1季度制造業(yè)投資表現(xiàn)較強，同比增長15.6%，出口也展現(xiàn)一定韌性，設(shè)備制造等行業(yè)表現(xiàn)尚可。

有色金屬：疫情影響疊加電解鋁復產(chǎn)提速，內(nèi)外價差擴大，凈進口減少

銅：除了山東個別冶煉廠因資金等問題被迫停爐減產(chǎn)外，3月份其余國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量和預期基本相符，全國電解銅產(chǎn)量環(huán)比上升1.5%至84.85萬噸，鑒于加工費和硫酸價格上移，我們對未來電解銅產(chǎn)量增長維持樂觀。從原料端看，市場銅精礦現(xiàn)貨TC受到國內(nèi)冶煉廠停產(chǎn)并拋售部分港口精礦現(xiàn)貨影響，加速上移至接近80美元/噸。另外，根據(jù)海關(guān)周度進口監(jiān)測，3月份國內(nèi)精銅進口窗口關(guān)閉，進口流入量較為有限，甚至有部分精煉銅從保稅區(qū)流出。

鋁：供給端復產(chǎn)速度高于預期，需求端受疫情和物流干擾短期承壓。截至2022年4月14日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁社會庫存為106萬噸，周環(huán)比上升2%，受物流和疫情影響社會庫存出現(xiàn)反季節(jié)性累庫。按具體區(qū)域來看，除無錫、天津疫情管控較嚴重地區(qū)，其他地區(qū)均呈現(xiàn)去庫狀態(tài)。電解鋁生產(chǎn)端，云南、廣西等地復產(chǎn)產(chǎn)能順利投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡較快，3月份電解鋁產(chǎn)量達到331萬噸(SMM)，同比幾乎持平，隨著產(chǎn)能繼續(xù)恢復，我們預計4月份產(chǎn)量仍將繼續(xù)提升。供需兩端影響下，鋁價承壓，我們認為價格拐點仍需下游需求反彈確認，隨著疫情影響區(qū)域?qū)崿F(xiàn)社會面清零，物流有所恢復，屆時下游需求可能出現(xiàn)反季節(jié)性反彈，從而支撐鋁價反彈。另外，今年電解鋁復產(chǎn)提速的同時，國內(nèi)鋁進口維持低位，一定程度上可以抵消鋁產(chǎn)量增長。總體上，我們認為短期內(nèi)鋁價承壓，但需求出現(xiàn)拐點時，鋁的基本面仍然較強。

鎳：根據(jù)SMM調(diào)研結(jié)果，由于鎳價上漲，鎳鹽廠因利潤較差主動減產(chǎn)，并減少純鎳消耗量，3月份國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比下降1.27%至2.47萬鎳噸。從原料占比上看，3月份鎳豆及鎳粉使用占比受經(jīng)濟性影響繼續(xù)下滑至30%。我們認為受虧損以及疫情物流受阻影響，4月份硫酸鎳產(chǎn)量可能繼續(xù)下降。

農(nóng)產(chǎn)品：南美減產(chǎn)導致大豆產(chǎn)量下調(diào)，國內(nèi)豬價維持下行靜待反轉(zhuǎn)

玉米：據(jù)USDA4月供需平衡表數(shù)據(jù)，2021/22年度全球玉米產(chǎn)量預計為12.10億噸，較3月預計上調(diào)0.36%，但進出口數(shù)量均有所下調(diào)。美國方面，各項指標均與上月預測持平，期末庫存保持在3657萬噸。國內(nèi)方面，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月供需平衡表數(shù)據(jù)，2021/22年度玉米產(chǎn)量為2.73億噸，國內(nèi)消費總量2.88億噸，結(jié)余483萬噸，各項指標均與上月預測保持一致。

大豆：據(jù)USDA4月供需平衡表數(shù)據(jù)，2021/22年度全球大豆產(chǎn)量預計為3.51億噸，較3月預計顯著下降2.76%，主要是由于南美主產(chǎn)國巴西及阿根廷大豆預測產(chǎn)量的明顯下調(diào)，美國除出口量漲至5756萬噸導致期末庫存下降至707萬噸外其余數(shù)據(jù)均為改變。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國今年3月大豆進口量為635.3萬噸，同比下降18.24%。截至3月31日，港口進口大豆庫存為693.75萬噸。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月數(shù)據(jù)，2021/22年度我國大豆產(chǎn)量預計為1640萬噸，年度大豆結(jié)余預計17萬噸，均與上月預測持平。

生豬：據(jù)中國政府網(wǎng)，截至3月31日，全國外三元生豬均價為12.2元/千克，較上月同期下降2.4%。具體來看，各地外三元生豬出廠價漲跌不一，3月31日遼寧、河南、四川、湖南、廣東外三元生豬出廠價分別為11.75元/千克，12.55元/千克，12.75元/千克，12.8元/千克，13.05元/千克，環(huán)比分別變化-3.29%，1.62%，0.79%，-1.16%，-3.33%。總體來看，3月生豬價格依舊處在下跌區(qū)間，我們維持本輪豬周期將在2Q22結(jié)束的觀點，但豬價反彈高度或較為有限。

棕櫚油：據(jù)MPOB3月供需數(shù)據(jù)，3月馬棕產(chǎn)量為141.1萬噸，較上月環(huán)比大幅上漲24.07%，出口較上月增加14.14%至126.5萬噸，同比增加6.45 %，仍然低于五年歷史均值，但是對中國出口環(huán)比上漲63.8%至14.4萬噸。

圖表： 國內(nèi)主要大宗商品月度供需及表觀消費量

資料來源：中國海關(guān)，國家統(tǒng)計局，SMM，SHMET，中金公司研究部

圖表： 國內(nèi)需求端主要宏觀指標

資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

圖表： 粗鋼、生鐵產(chǎn)量與消費量同比增速和鋼材表觀消費量

資料來源：國家統(tǒng)計局，中國海關(guān)，Mysteel，中金公司研究部

圖表： 國內(nèi)鋁社會庫存和國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量

資料來源：彭博資訊，萬得資訊，SMM，中金公司研究部

圖表： 國內(nèi)原油進口和加工量同比增速及國內(nèi)航班高頻數(shù)據(jù)跟蹤

資料來源：海關(guān)總署，國家統(tǒng)計局，萬得資訊，中金公司研究部

圖表： 全國整車貨運流量指數(shù)和我國天然氣進口數(shù)量

資料來源：海關(guān)總署，G7，中金公司研究部

圖表： 我國原煤產(chǎn)量和沿海八省動力煤日耗

資料來源：CCTD，國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

（文章來源：中金公司）