抄底海航，方威離成功還有多遠

5月初，海航航空集團10家盈利企業(yè)的員工父母收到了企業(yè)發(fā)放的 “孝敬父母金”，這項福利是方大集團入主海航航空之后，帶來的一個小變化。

當年方大集團打敗吉祥航空背后的均瑤集團，成為海航航空的實控人時，市場并不看好，海航控股的股價直接四連陰。還有些人則去調(diào)侃海航員工未來也能見識到現(xiàn)金堆成山的場面。

(資料圖)

這里影射的，是2019年方大特鋼拿出3.12億元現(xiàn)金給員工發(fā)年終獎的事情，現(xiàn)場有5000多名員工參與領獎，符合條件的員工到手紅包都能有6萬元。

方威把標志性的現(xiàn)金墻帶到了海航

如今海航的員工們確實體會到了方大集團在管理上的種種特色，包括現(xiàn)金墻。

而他們回饋給方威的，是一份關(guān)于復興的可靠想象。根據(jù)近期披露的2022年年報，方大集團總體的年營收增長率接近30%，其中航空板塊的營業(yè)收入近530億元。

今年航空業(yè)的全面復蘇，讓方大集團一季度營收較2022年增長了79.9%。看起來，方威距離抄底成功似乎越來越近了。

01

抄底行家

方威是抄底國企的行家里手。

方威草根出身，靠收廢鋼賺到了人生的第一桶金，但真正讓他在中國商界名聲大振的，還是一系列對瀕臨破產(chǎn)國企的收購和改造成功。

上個世紀90年代，不少國企都因為經(jīng)營不善、外資沖擊等原因，陷入人員下崗、瀕臨倒閉的困境，前段時間熱播的《漫長的季節(jié)》里就有相關(guān)情節(jié)的描寫。

與大部分人不同，嗅覺敏銳的方威視危為機，通過多年積攢下來的資金和社會關(guān)系，接連收購了撫順碳素廠、沈陽煉焦煤氣、成都蓉光炭素、合肥炭素等國企，這也是方大炭素的前身。

方大炭素股價表現(xiàn)（自上市至今）

比起那些商場上的手段，方威對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整合與重塑能力更加令人側(cè)目。從收購撫順碳素廠開始，方威對利用資本操作擴張事業(yè)版圖之事愈發(fā)得心應手，并逐漸成長為赫赫有名的“國企獵手”。

南昌鋼鐵改制案中，方大擊敗了多家實力深厚的大型鋼企，成功并購長力股份(后更名為方大特鋼)。此后方威再度出手，將上市公司ST錦化收入囊中（先后改名方大化工、航錦科技）。

方威通常采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式收購陷入困境的國企，然后對其進行深度調(diào)整，以市場的方式進行重組、優(yōu)化、業(yè)績提升。最終，會將其再次投向資本市場實現(xiàn)資本收益和市值增長。

從結(jié)果上來說，方威對購入的國企的改革治理頗有成效。以ST錦化為例，接手后的次年便實現(xiàn)了扭虧為盈，此后多年的凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)定可靠，市值也持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

方威在介紹自己集團的發(fā)展時提到，“很多企業(yè)都是20年來通過兼并、重組而來，也有破產(chǎn)重整過來的，有國企、有民企，都是虧損的企業(yè)，有巨虧、有潛虧，方大集團控股以后，依靠原有的班子、員工，用一年左右的時間都能扭虧為盈。”

方威多次抄底國企的行為也引發(fā)了不少爭議，比如蘇榮案中第一個被查實的線索就是南昌鋼鐵集團改制過程中資產(chǎn)賤賣的問題，ST錦化被收購時的經(jīng)營狀況，似乎也沒有差到馬上就會破產(chǎn)的地步。

不過，無論外界如何評說，都沒有阻礙方大系成長為資本市場上的龐然大物。

獵手方威盯著那些具有核心競爭力，卻又遭遇流動性危機的優(yōu)質(zhì)標的，果斷買入后便一邊改革，一邊等著周期變化。從鋼鐵、化工再到醫(yī)藥，方威的每一次大手筆背后都隱藏著他對中國周期性產(chǎn)業(yè)格局變化的精準判斷。

有投資眼光和周期邏輯的支撐，他會選擇海航就并不顯得意外了。

02

核心資產(chǎn)

海航的核心資產(chǎn)是稀缺航線和承運人資格。

2018年，方威以450億元人民幣財富位居當年胡潤百富榜的第46位。那一年即便是意氣風發(fā)的他，大概也不敢想象自己未來有一天會入主海航航空。畢竟此時方大集團的總資產(chǎn)僅有708億元，而海航總資產(chǎn)是2047億元。

在消費者眼中，海航航空規(guī)模龐大線路眾多；在投資者眼中，海航航空是海航集團的核心資產(chǎn)之一，占據(jù)了優(yōu)勢基地及航線資源。

海航航空旗下的海南航空在海口美蘭機場占據(jù)壟斷地位，而那里明顯會受益于海南自貿(mào)港概念，逐漸成長為旅游度假、免稅購物等消費場景的高地；首都航空以北京作為主基地，既有樞紐優(yōu)勢，又占據(jù)了旅游熱門城市麗江機場的主要份額。

更吸引投資者的是海航航空當時擁有的承運人資格，境內(nèi)12張客運牌照、境外2張，4張貨運牌照，3張公務機牌照，加上超1500條客運航線數(shù)量。

如此雄厚的資源實力，是當年的海航位列中國四大航司的基礎。

航空牌照是一種稀缺資源，新建航空公司需要花費巨額資金、漫長時間，才能取得航空承運人牌照。海航航空擁有的承運人資格接近三大航總和，這成為重組時資本眼中的核心資產(chǎn)。

2021年，吉祥航空背后的均瑤集團就打算以300億元搶占這些資源。

當時的均瑤集團已擁有四家上市公司，手握航空、金融、消費等眾多相關(guān)領域資產(chǎn)，2019年以306億元的營收位列民營企業(yè)500強第277位，在航空從業(yè)經(jīng)驗和資金實力等方面都不容小覷。

偏好娛樂消費產(chǎn)業(yè)、在三亞打造了110億旅游項目的復星集團同樣盯上了海航航空。比起擅長資本操作的方大系，復星集團在資本市場上的名聲也更響。

這樁收購案最后能花落方大，全靠方威舍得花錢。2021年底，他給出了410億元現(xiàn)金的代價，以2.8元/股的價格合計控制ST海航24.95%的股權(quán)和海航航空集團95%的股權(quán)，出價遠遠高于均瑤集團和復星集團。

相比于2020年1月海航士氣最低落時1.4元/股的價格，方威付出了雙倍的成本才將其納入方大系版圖，這其實已經(jīng)說明了他對于海航業(yè)務的高期待值。2021年12月8日，方威首次亮相海航干部員工大會，提出要“立志打造利潤第一的世界航空公司。”

03

爬出谷底

方威的投資至今看起來都很順利。

要想重組、混改成功實施，最重要的就是穩(wěn)定人心和降本增效。

穩(wěn)定人心方面，方威通過“孝敬父母金”等方式做了投入。入主海航一年后，又通過定增帶來了超一百億的補充流動資金，緩解了集團內(nèi)部的焦慮和不安情緒。

他認為“航空困難的時期就要過去了，要為未來民航市場復蘇提早做出準備”，而這些資金也被海航用來采購更多飛機、航材和航油。市場變化也正如其所料，防疫政策放開后航空業(yè)快速恢復，出行人數(shù)和機票價格雙雙增長。

海航的承運數(shù)據(jù)也有明顯增長。2023年前4個月共載客1840.2萬人，同比增長150%；貨運及郵運量為9.9萬噸，同比增長13.07%；期末客座率為80.28%，貨郵載運率為24.85%。

事實上，海航控股是行業(yè)里一季度唯三實現(xiàn)盈利的上市公司，凈利潤達到1.58億（另兩家是春秋航空和吉祥航空），同屬海航航空的西部航空也在一季度實現(xiàn)了盈利。

業(yè)績說明會上表示，海航表示隨著民航業(yè)的迅速復蘇，預計7-8月暑期及十一黃金周期間休閑旅游和探親訪友需求將顯著增長，“預計公司經(jīng)營指標方面可實現(xiàn)量價齊升。”

傳統(tǒng)旅游熱點市場海南、西北、新疆、云南等地，都存在較大收益機會，這些地方也是海航具有競爭優(yōu)勢的地方。

成本控制方面，由于重整時各大租賃商均給予了海航大幅豁免，針對之后的租金也下調(diào)了15-20%的標準。且在未來幾年時間內(nèi)，對寬體客機將由固定租金改為按飛行小時收費，讓海航節(jié)省大量飛機租金支出。

原本租賃飛機多、運營成本高是海航競爭的劣勢，但現(xiàn)在海航的租賃成本降到了和國航、東航、南航同樣的水平，加上今年4月與中國商飛簽訂100架國產(chǎn)飛機采購協(xié)議，未來機隊成本還有進一步壓減的空間。

但如今海航控股的股價仍然只有1.6元，距離2.8元/股的收購價還有較大差距。這意味著資本市場仍相對謹慎。

海航控股股價表現(xiàn)（2018年至今）

其4月份的股價下跌，很可能是受到證監(jiān)會對公司在2018-2020年期間涉嫌債券市場信息披露違法事項立案調(diào)查的影響。但從另一個角度考慮，這也未嘗不是海航控股在加速“出清”歷史問題的信號。

加入方大集團以后，海航控股已經(jīng)開展了合同自查自糾，已新增和修訂下發(fā)了超過1000項的管理制度，并全面開展阻塞“跑冒滴漏”專項工作。管理層在發(fā)動全體干部員工一起梳理成本支出優(yōu)化項目，及時進行整改提升。

至今，除了股價表現(xiàn)之外，方威的投資看起來都很順利。擁有雄厚航線、牌照和服務資源的海航航空，有機會在新一輪的航空周期中重新崛起。也許，這會成為這位抄底專家的又一個成功案例。